国内MLCC 龙头企业。风华高科作为国内片式无源元件行业规模领先、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业，产品主要包括MLCC、片式电阻等。我们认为风华高科产品覆盖面广，技术工艺在国内同行达到领先水平，同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端MLCC 领域持续突破，在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。预计2020-2022 年公司实现营业收入分别为41.10/55.23/71.45 亿元，实现归属于母公司净利润分别为7.09/10.03/13.40 亿元， 对应EPS 分别为0.75/1.06/1.42 元/股，当前股价对应PE 估值分别为47/33/25 倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
新需求驱动行业进入成长周期，增长动力强劲。据智研咨询数据，2019 年MLCC 全球市场规模158.4 亿美元，MLCC 出货量接近4.5万亿只。MLCC 下游需求主要集中于消费电子（手机占38%、PC 占19%、AIOT 占15%）、汽车电子（占16%）等领域，MLCC 主要增长来源于：1）消费电子：MLCC 用量随智能手机功能提升而快速增加。据EMData 统计，苹果手机的MLCC 用量由初代iPhone 的177只增加到iPhone X 的1100 只。Chlue Research 预测5G 手机的MLCC 用量比4G 手机增加30-40%。2）5G 基站：根据工信部数据，5G 基站总数将达到4G 基站数的1.3 至1.5 倍，VENKEL 统计，4G基站MLCC 平均用量为3750 只，5G 基站的平均用量将超过1 万只。3）汽车电子：据TDK 数据，普通燃油车的MLCC 用量约3k 只，混合、插电车约1.2w 只，纯电动约1.8w；ADAS 系统Level 1 下单机用量约2k 颗，Level 3 约4k 颗。我们认为消费电子创新、5G 基站与汽车电子化大趋势将成为驱动MLCC 需求增长的三大动力。
大幅扩建MLCC 产能，新机遇助力MLCC 龙头开启新征程。风华高科是目前国内仅有的能提供01005-2220 及以上全尺寸的MLCC 厂商，产品覆盖齐全，生产规模、技术工艺具有领先优势。2019 年公司MLCC 产值占全球市场空间比例约为0.9%，份额还相对较小，目前，公司通过积极扩产打破限制：2018年投资4.53亿用于新增MLCC月产能56 亿只，有望承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能；2020 年3 月启动75 亿元的MLCC 扩产项目，计划新建月产能450亿只以承接快速增长的市场需求，项目完成后，公司市场占有率有望快速提升。我们认为公司注重研发，积极承担国家科技专项，MLCC超小型化等技术已达国际领先水平，突破车规级MLCC 技术，具备了承接高端产品的能力，未来受益于MLCC 行业快速增长及国产替代提速，有望加速产品高端化实现快速崛起。
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