国内MLCC 龙头企业。风华高科作为国内片式无源元件行业规模领先、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业,产品主要包括MLCC、片式电阻等。我们认为风华高科产品覆盖面广,技术工艺在国内同行达到领先水平,同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端MLCC 领域持续突破,在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下,有望实现快速崛起。预计2020-2022 年公司实现营业收入分别为41.10/55.23/71.45 亿元,实现归属于母公司净利润分别为7.09/10.03/13.40 亿元, 对应EPS 分别为0.75/1.06/1.42 元/股,当前股价对应PE 估值分别为47/33/25 倍。
首次覆盖,给予“买入”评级。
新需求驱动行业进入成长周期,增长动力强劲。据智研咨询数据,2019 年MLCC 全球市场规模158.4 亿美元,MLCC 出货量接近4.5万亿只。MLCC 下游需求主要集中于消费电子(手机占38%、PC 占19%、AIOT 占15%)、汽车电子(占16%)等领域,MLCC 主要增长来源于:1)消费电子:MLCC 用量随智能手机功能提升而快速增加。据EMData 统计,苹果手机的MLCC 用量由初代iPhone 的177只增加到iPhone X 的1100 只。Chlue Research 预测5G 手机的MLCC 用量比4G 手机增加30-40%。2)5G 基站:根据工信部数据,5G 基站总数将达到4G 基站数的1.3 至1.5 倍,VENKEL 统计,4G基站MLCC 平均用量为3750 只,5G 基站的平均用量将超过1 万只。3)汽车电子:据TDK 数据,普通燃油车的MLCC 用量约3k 只,混合、插电车约1.2w 只,纯电动约1.8w;ADAS 系统Level 1 下单机用量约2k 颗,Level 3 约4k 颗。我们认为消费电子创新、5G 基站与汽车电子化大趋势将成为驱动MLCC 需求增长的三大动力。
大幅扩建MLCC 产能,新机遇助力MLCC 龙头开启新征程。风华高科是目前国内仅有的能提供01005-2220 及以上全尺寸的MLCC 厂商,产品覆盖齐全,生产规模、技术工艺具有领先优势。2019 年公司MLCC 产值占全球市场空间比例约为0.9%,份额还相对较小,目前,公司通过积极扩产打破限制:2018年投资4.53亿用于新增MLCC月产能56 亿只,有望承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能;2020 年3 月启动75 亿元的MLCC 扩产项目,计划新建月产能450亿只以承接快速增长的市场需求,项目完成后,公司市场占有率有望快速提升。我们认为公司注重研发,积极承担国家科技专项,MLCC超小型化等技术已达国际领先水平,突破车规级MLCC 技术,具备了承接高端产品的能力,未来受益于MLCC 行业快速增长及国产替代提速,有望加速产品高端化实现快速崛起。